
]article_adlist-->事件
北京时间6月18日,美联储宣布将联邦基金利率维持在3.50%—3.75%区间不变,符合市场普遍预期。至此,在截至去年末连续三次会议降息后,FOMC进入2026年以来的四次货币政策会议均按兵不动。本次决议声明大幅修改,字数删减三分之二,删除利率指引,不再重申密切关注就业和通胀两方面风险,称致力于实现价格稳定。声明重申,中东冲突导致经济高度不确定性,通胀仍处高位、部分源于能源价格上涨,经济稳步扩张、失业率基本保持不变。
会议公布的利率点阵图显示,九人预计、其中六人预计至少加两次,仅一人预计今年降息,19人中仅沃什一人未提供利率预测,引发点阵图将被废除猜测。经济预测中,美联储下调今年GDP增长预期和失业率预期,上调今明年PCE通胀和今明后年核心PCE通胀预期,今年PCE与核心PCE通胀分别料升至3.6%和3.3%。
美联储新任主席沃什在会后记者发布会表示,委员会明确且一致地致力于实现物价稳定,实现2%的通胀目标。宣布成立特别工作组,其中包括审查美联储6.7万亿美元的资产负债表,研究货币政策是来自利率工具还是资产负债表工具。

]article_adlist-->要点解读如下
作为新任主席沃什上任后主持的首次议息会议,本次货币政策会议的意义远超利率决策本身。政策声明大幅精简、前瞻性指引取消、点阵图半数官员支持加息、沃什本人拒绝提交利率预测,这些新转变表明美联储货币政策沟通框架将迎来深刻变革。同时,在 5 月通胀再度反弹、就业韧性超预期的背景下,本次会议彻底扭转了市场年初以来的宽松预期,政策立场从降息转向“双向风险均衡”的中性偏鹰状态。
本次会议会维持利率不变,主要基于通胀风险以及就业韧性带来的经济基本面支撑。
这与近期美国宏观数据表现相匹配:一方面,在能源价格的推升下,美国 5月CPI同比上涨4.2%,较4 月的3.8%明显回升,通胀仍显著高于2%的政策目标;另一方面,从近期就业数据看,美国5月新增非农就业17.2万人,大幅高于市场预期的8.5万人,失业率维持在4.3%的低位。这种就业韧性与高通胀的组合构成了美联储维持高利率,甚至保留加息选项的宏观基础。
本次会议最超预期的变化,一是政策沟通框架的大幅调整。美联储一致通过维持利率不变,这一决议本身完全符合市场定价——会前CME利率期货显示维持不变概率高达 97%。但本次政策声明的变化却远超市场预期:新版声明全文仅约 130 字,较 3 月会议的 341 字缩减超过 60%,是 19 年来最短的政策声明。最值得关注的是,声明删除了所有关于未来利率路径的前瞻性指引表述,不再提及“进一步调整利率”等暗示降息方向的措辞,仅保留对经济、就业、通胀三大基本面的事实性描述,以及“委员会将实现物价稳定”的目标性陈述。此外,最具标志性的动作是沃什本人未提交本次点阵图的个人利率预测。沃什在发布会上明确表示“提供点阵图对执行政策并没有帮助,FOMC 并不认为自己受利率预测的约束”,这与他长期以来批评点阵图误导市场的观点一致。他解释认为,僵化的前瞻性指引会束缚政策制定者的手脚,当经济数据快速变动时容易造成政策误判,当前高度不确定的宏观环境已不再适配这一工具。这一调整标志着美联储正式告别前瞻指引时代,转向纯粹的数据依赖型决策模式,市场将很难从官方措辞中预判政策方向,只能逐期跟踪经济数据来推演政策路径。
与此同时,沃什宣布成立五个专项审查工作组,分别聚焦沟通机制、资产负债表、数据来源、生产力与就业、通胀框架五大领域,计划在年底前完成对美联储整个政策沟通体系的全面评估,涵盖新闻发布会形式、点阵图机制、会议流程等各个环节。我们认为,这一改革主要是为沃什今后推动政策思路转向与制度改革做铺垫。其背后的核心逻辑是,在经济结构快速变化、地缘冲突频发、AI 技术冲击供给端的背景下,传统的精准前瞻指引既不可靠,也会限制政策灵活性。沃什强调,金融市场在对真实数据做出反应时表现最佳,而不是依赖央行的预先承诺进行“喂食”,因此美联储将放弃向市场传递预设政策路径,转而让每期决策更多依赖数据以及市场的价格发现功能。此外,通过五大工作组的研究,沃什可以将个人政策理念转变为美联储内部讨论与议程,进一步强化自身在美联储内部的影响力。我们也注意到,资产负债表政策的评估在五大研究领域中排名靠前,这意味着资产负债表调整在沃什的改革计划中占据重要位置,因此其未来推动缩表的意愿及可行性不容低估。
二是政策立场方向发生反转。去年开始美联储的政策讨论核心是“何时开始降息”,今年3 月会议点阵图仍预计年内降息一次,市场普遍定价年中开启降息周期;而本次会议正式将政策立场从宽松调整为“双向均衡”——加息与降息的可能性对等,甚至加息概率在边际上升,降息选项实际上已被暂时移出政策议程,这一政策预期转向幅度超出市场此前的普遍预期。
本次会议公布的点阵图与经济预测摘要均释放了明确的鹰派信号。点阵图来看,半数官员支持年内至少有一次加息,其中1人预计累计加息75个基点、5人预计加息50个基点、3人预计加息25 个基点;剩余8名官员预计年内利率维持不变,仅1名官员仍预测年内降息25个基点。与之形成鲜明对比的是,今年3月的点阵图中,多数官员仍预计年内降息一次,利率中值为3.4%。而本次点阵图对年底利率中值的预测大幅上修至 3.8%,大幅抬升了 40 个基点。通胀预测方面,美联储显著上调今年PCE 通胀预测中值至3.6%,核心 PCE 预测中值上调至 3.3%,较3月分别上修 0.8 和0.6个百分点;同时将通胀回归 2%目标的时间推迟至2028年,这意味着高通胀的存续周期比此前判断延长了整整一年。经济增长预测则小幅下调,2026年实际GDP增速中值由 2.4% 下调至 2.2%,失业率预测由 4.4%小幅改善至4.3%。这些预测表明,由于中东地缘政治局势的演变,美联储内部基本已形成了“通胀风险已大于增长风险”的一致判断,通胀风险也构成了未来货币政策路径的重要不确定性来源。
基于本次会议释放的信号与当前经济基本面,我们认为,基准情形下美联储将在全年维持 3.50%-3.75% 的利率区间不变,也就是既不降息、也不加息。
本次会议声明中强调了供应冲击下通胀高于目标,沃什在会后明确重申 2% 通胀目标不可动摇,强调美联储已经五年未能实现该目标,现在要着手纠正,这从根本上上支撑了年内的鹰派立场。尽管近期美伊谈判出现进展、油价从高位回落,但供给端的风险溢价难以彻底消除,通胀在短期内迅速、持续回落至美联储合意水平的难度较大,从通胀角度看,美联储降息的因素并不充分。尽管沃什推崇AI提高生产力去通胀理论,并可能致力于淡化单一核心PCE、转向截尾、均值PCE等更温和通胀的观察指标,但降息至少需要看到就业数据边际走弱、失业率抬升、消费放缓、景气度下行等经济数据的明确支撑。然而从就业、消费等经济数据观察,下半年出现快速恶化风险、触发降息必要性的可能性同样较小。不过,如果油价未来出现回落,美国经济的周期性部门继续表现趋弱,不能排除后续仍有降息的空间。
同时,我们认为年内实施加息的可能性同样不大。近期美伊已签署谅解备忘录,霍尔木茨海峡有望在一个月左右恢复通航,这意味着此前推动通胀反弹的核心地缘冲突因素将快速消退,对通胀的冲击已经见顶,近期国际油价已基本回落至冲突前80美元以下的水平,这将有助于推动通胀下行。此外,从通胀数据结构看,核心通胀,包括房租等权重高、粘性强的价格仍处于缓慢回落通道,商品端和部分服务价格压力也并未同步扩散,考虑到前期关税冲击高峰已过,后期价格上涨的压力不大。从经济基本面来看,需求对通胀的支撑不足:虽然零售销售、消费等数据总体呈现出较强的韧性,但背后仍存在下行隐忧。实际工资下滑、储蓄率走低,显示消费者维持当前支出节奏的空间正在收窄;低收入家庭在油价冲击下承压尤为突出,消费结构的K型分化持续加剧,而下半年前期“大而美”法案带来的财政支撑消退也将进一步抑制消费增长,这意味着内需无法支撑通胀再度大幅抬升。因此,下半年只要地缘政治不再出现大的反复,美联储缺乏加息的必要性与紧迫性,下半年更大概率是维持利率在高位观望,等待更多数据确认通胀走势。
本文作者 | 研究发展部 白雪
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